中金汽車下調(diào)威孚高科的評級由推薦至中性，原因在于重卡行業(yè)銷量的下滑和公司國4相關(guān)產(chǎn)品滲透率的提高基本結(jié)束，使得公司股價(jià)未來面臨業(yè)績和估值兩方面的壓力。下調(diào)威孚高科A/B股的目標(biāo)價(jià)25%/25%至24元/24港元，下調(diào)評級至中性。

　　理由

　　本部業(yè)務(wù)受累重卡行業(yè)景氣度下滑。威孚高科3Q15(2015年第三季度)本部收入11.1億元，同比下滑25.4%，環(huán)比下滑31.0%，而3Q15的重卡銷量為11.3萬輛，同比下滑26.0%，環(huán)比下滑29.5%，這表明公司的營業(yè)收入基本與行業(yè)銷量增速同步。

　　投資收益中，聯(lián)合電子繼續(xù)保持增長，博世汽柴同比下滑。公司3Q15的投資收益為2.3億元，同比下滑14.9%，環(huán)比下滑50.7%。我們認(rèn)為，投資收益的下滑主要源于博世汽柴。由于今年上半年在國4全面推廣期各廠家紛紛積極備貨，博世汽柴在3Q15面臨行業(yè)銷量下滑和客戶去庫存雙重挑戰(zhàn)。

　　現(xiàn)有業(yè)務(wù)漸成現(xiàn)金牛，尋找新的增長點(diǎn)。回顧公司過去5年的發(fā)展里程，在2010年中國重卡銷量創(chuàng)出101萬輛的歷史高點(diǎn)之后，公司凈利潤在2011~2012年連續(xù)2年隨重卡銷量回落而下滑，此后2013~2014年借助于柴油機(jī)國4排放升級，公司凈利潤逆勢大幅增長2年。往前看，預(yù)計(jì)國4對于公司業(yè)績增長還將有一定的拉動(dòng)作用，將主要體現(xiàn)在威孚力達(dá)，其次為博世汽柴和威孚汽柴。但相關(guān)業(yè)務(wù)已逐漸成為個(gè)位數(shù)增長的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，公司亟需尋找新的業(yè)績增長點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測與估值

　　下調(diào)公司2015年和2016年歸母利潤13%至人民幣1,581萬元、人民幣1,764萬元，下調(diào)公司2015年和2016年每股收益12%至1.57元、1.75元。在公司業(yè)績增速放緩的背景下，中金汽車認(rèn)為公司股價(jià)面臨業(yè)績放緩和估值下移兩方面的壓力。下調(diào)公司A/B股評級至“中性”，下調(diào)威孚高科和蘇威孚B的目標(biāo)價(jià)25%，分別至24元和24港幣，分別對應(yīng)2015年15倍P/E和12倍P/E。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策成功拉動(dòng)重卡需求復(fù)蘇。

　　威孚高科單季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　盈利預(yù)測調(diào)整